科大讯飞：联姻中移动 打开成长新天空

　　1、预计未来两三年智能门户后台系统需要持续建设、升级和运维

　　由于讯飞的智能语音助理采取云计算的模式，因此双方合作的智能门户新产品还需要建设新的后台服务器系统，按照中移动的习惯，我们判断这个后台系统应当是中移动有所有权，委托科大讯飞建设和运营维护的模式。考虑到用户数的不断增长、讯飞语音通行证等新技术应用带来的升级扩容需求，我们预计未来2-3年每年需要投入1.5-2亿元的系统建设和运营维护费用。

　　2、呼叫中心升级是另一重要驱动因素

　　除智能语音门户外、协议中约定双方还将在智能语音云服务、智能语音技术和创新产品、客户服务应用、基础电信业务及行业信息化等领域建立战略合作。我们认为其中确定性较高的是目前已经在金融领域成功开展试点的客户服务应用，即呼叫中心导航菜单向智能语音识别方面的升级。我们估计全国移动10086客户中心共有5万个席位，假设其中20%改造成智能语音识别可以满足最大并发数要求，则升级改造费用约6000万元。同时目前运营商新建呼叫中心用于外包的发展势头很好，我们预计中移动目前约有2.5万个席位用于外包，未来几年的复合增速在30%左右，到2015年也将达到5万个席位的数量，也需要6000万元的升级改造费用。

　　需要指出的是，以上关于呼叫中心改造带来的新增收入预测仅仅考虑了对电话导航菜单的智能语音识别改造，未考虑讯飞正在运营商中推广的的客服质量监测及客户分析系统未来应用于中移动呼叫中心带来的潜在收益，我们认为未来中移动在呼叫中心中应用讯飞的客服质量监测及客户分析系统也是大概率事件，潜在市场空间超过3亿元。

　　投资建议

　　综上，我们预计双方开展合作后，中移动给科大讯飞带来的收入增量在2013年有望超过3.5亿元，而且在未来几年会持续保持增长。

　　需要指出的是，以上收入预测是我们基于双方合作的优势互补逻辑以及行业通行习惯做出的预测。考虑到公司的增发方案尚未获证监会批准，以及公司与中移动合作的细节尚未公布，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.81、1.62元，使用绝对估值法得出目标价34.67元。维持公司买入评级。