空中网：SP世界的海市蜃楼_移动增值

空中网：SP世界的海市蜃楼

2008/08/21

　　高盛发布分析报告称，尽管空中网交互语音应答服务增长64%，然而第四季度的总毛利率大幅缩水，给予其中性评级。

　　据报告称，空中网第四季度总营收为1980万美元，环比增长16%，与去年同比下降16%，成绩好于第三季度32%的降幅，超过高盛此前预期的1900万美元以及其他分析机构预期的1880万美元。根据美国通用会计准则每股盈利为0.02美元，与高盛预期一致，但是低于Thomson First Call预计的0.04美元。因为向低毛利率的交互语音应答服务转型，空中网总毛利率下降4个百分点；而营收下跌2个百分点，也低于高盛此前预期。此外，空中网预计2008年第一季度总收入为2000万至2100万美元，超过此前1880万美元的预期。

　　此外，高盛报告称，空中网2007年第四季度交互语音应答服务增长64%，大幅推动其营收增长。然而，高盛分析，低毛利率的交互语音应答服务并不能提供如WAP和广告收入这样持续大额的收入来源。在第四季度中，空中网的2G服务营收增长4个百分点至70%，而2.5服务营收下跌4个百分点至28%。

　　空中网第四季度无线营收环比增长超过同行，增幅达16%，新浪和搜狐的增幅分别为12%和7%，与网易的增幅持平。高盛认为，1%-6%的环比增长暗示着电信增值环境的逐步稳定，但是复苏的前景仍然不清晰。移动广告环比增长13%，低于高盛预计的26%，占总营收的2%，考虑到空中网毛利率的缩水，高盛将空中网2008年的每股盈利下调11%至每股盈利0.18美元，2009年的每股盈利下调20%至0.19美元。

　　此外，高盛还将空中网12个月内的目标价从原先的5.3美元下调至于5.0美元。高盛分析，中国电信政策的变化以及中国电信产业的整合将对空中网未来的走势产生重要影响。

　　据悉，来自2G服务(包括短信、交互语音应答以及彩铃等)的营收增长超过预期，占总营收的70%。其中短信营收环比增长5%，持平高盛的预期；得益于持续的促销活动，交互语音应答营收环比增长64%，延续第三季度21%的增长势头，超过高盛此前40%的预期；彩铃营收环比增长42%，比高盛此前预期超过2%。此外，来自2.5G服务(包括WAP、彩信和Java技术等)的营收低于预期，占总营收的28%。其中彩信营收环比增长2%；WAP营收环比增长11%，低于15%的预期，但是业绩超过第三季度6%的下跌；JAVA环比营收下跌22%，低于高盛此前估计的3%的增幅。空中网第四季度无线广告营收增长13%至30万美元，低于此前26%的增长预期。

　　高盛报告指出，由于低交互语音应答服务增长较快，空中网2007年第四季度的毛利率为48%，低于第三季度的52%。而由于研发成本的降低弥补高于预期的销售和市场开支，空中网第四季度的营收开支总额为930万美元，占季度营收的47%，低于此前预计的950万美元。

　　业绩预期

　　然而，高盛表示，在无线广告相关业务的持续投资将使得空中网面临更大的盈利压力，将进一步上调该公司的营收预期但下调其每股盈利，高盛预计2008年空中网的总营收有望从8490万美元增长至8520万美元，每股盈利则将从0.20美元降至0.18美元，2009年空中网的总营收预期仍将维持在9820万美元，然而每股盈利将从0.24美元降至0.19美元。

　　风险分析

　　光大证券谢锋：SP（移动网信息服务业务）行业的发展要看能不能提供创新的服务，如果提供不了就被中国移动给干掉，如果能像苹果提供创新的服务就能存活。未来三年，3G出来之后有没有新兴的特殊化差异化服务是很关键的。SP可以说成是创意产业，有好的主意就没准会做出和腾讯一样大的公司。所以能差别化的公司未来前景还是很好的。同时这个行业还高度依赖中国移动等三大厂商。

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